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艾德證券期貨研報:美團三季度盈利超預期,核心業務維持40%高速增長

2019-12-10 09:59:34   原文來源:中國財經觀察報

日前,美團點評-W(03690.HK)發布了第三季度業績報告。

根據財報顯示,美團第三季度的營收為275億元(單位:人民幣,下同),同比增長44.1%,創造單季度歷史新高;經調整的凈利潤為19億元,去年同期為虧損25億元。這也意味著,美團不僅實現了單季度盈利,而且前三季度也 “繼續保持整體盈利”。

受業績強勢增長刺激,業績公布次日(11月22日)美團股價上漲6.69%,盤中達到了103.5港元,進入12月,美團股價更是一度沖高至107.4港元。

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為了讓大家更充分地了解美團,艾德證券期貨研究部制作了相關的研究報告,詳情如下:

事件:

11月21日晚間,美團點評-W公布了2019年第三季度業績,營收同比增長44.1%至275億元(單位:人民幣,下同),毛利同比增長109.8%至人民幣96億元,經調整EBITDA及經調整溢利凈額分別為23億元及19億元,去年同期為虧損12億元及25億元。交易用戶數、每個用戶的平均每年交易筆數以及年度活躍商家數目均實現持續增長。

點評:

收入高速增長,盈利能力繼續提升

收入的增長來自兩個方面的驅動,一是交易用戶數目以及每位用戶交易次數的增加所導致的交易金額的提升,2019年第三季度,平臺的總交易金額由2018年同期的1,457億元(單位:人民幣,下同)增長33.6%至1,946億元;二是變現率的提升,2019年第三季度,整體變現率由2018年同期的13.1%升至14.1%。

規模效應顯現,主要成本占營收的比例出現下降。2019年三季度的銷售費用率由去年同期的24.2%降至20.4%,研發開支占營收的比例由去年同期的10.5%降至7.8%,一般行政開支占營收的比例由去年同期的6.5%降至3.8%。

分部業務均實現正向增長,展現出強大的協同效應

美團平臺作為生活服務行業的領導者,涉及了吃住行娛的所有生活場景,各部分之間存在強大的協同效應,例如,外賣業務起到了很好的引流作用,強大的流量資源是其它業務快速增長的一個核心影響因素。2019年三季度,公司的三大業務均實現正向增長,其中,餐飲外賣同比增長39.4%,到店、酒店及旅游同比增長39.3%,新業務及其他同比增長65.4%。

餐飲外賣:外賣訂單強勁增長

2019年三季度,餐飲外賣訂單量由去年同期的18億筆增加38.1%至25億筆,餐飲外賣業務交易金額由去年同期的800億元增長40%至1,119億元。在變現率穩定的情況下,餐飲外賣業務收入由去年同期的112億元增長39.4%至156億元。

在消費端,公司推行的餐飲外賣會員制取得很大成果,不僅進一步提高了目標消費者的下單頻率,也增強了平臺的黏性。從GTV(交易額)口徑來說,2019年三季度,美團的市占率從二季度的65.1%微升0.7百分點至65.8%,餓了么+餓了么星選市占率微降0.4百分點至27.0%。

到店、酒店及旅遊:酒店預訂數據超預期

2019年第三季度,美團平臺國內酒店間夜量同比增長44.4%至1.1億間夜,單季度首次突破1億間的預定量,遠超同行平均水平,到店、酒店及旅游業務的交易金額由去年同期的493億元增長29.4%至639億元,變現率由9.0%同比上升至9.7%,收入由去年同期的44億元增長39.3%至62億元。

新業務及其他:毛利率持續改善

共享單車服務方面,與2019年第二季度相比,經營虧損顯著收窄,主要歸因于折舊大幅減少,因為部分單車的使用期限于2019年第三季度已到期,而替換的新美團單車也有助于降低折舊。此外,該分部業務收入的增長還受益于B2B餐飲供應鏈服務、小額貸款及美團閃購服務的收入增長。2019年三季度,該分部業務收入由去年同期的35億元增長65.4%至57億元,毛利率為18.7%,較2018年同期的負值37.4%得到顯著改善。

結論:

隨著變現率的趨穩、市場份額提升和新業務收入的好轉,美團的規模效應以及各個業務之間的協同效應顯現,預測美團于2019/2020/2021年的營收分別為949.16/1305.72/1729.45億元人民幣,經調整的凈利潤分別為12/92/172億元人民幣。首予“增持”評級,目標價118港元。

風險提示:

新業務發展不及預期;競爭格局惡化;監管部門頒布新的指導政策。

投資評級說明:

買入:預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上;

增持:預期未來6-12個月內上漲幅度在5%-15%;

中性:預期未來6-12個月內變動幅度在-5%-5%;

減持:預期未來6-12個月內下跌幅度在5%以上。

免責聲明及披露

分析員聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員,就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明:(1)發表于本報告的觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點;(2)他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點并無直接或間接關系。此外,分析員確認,無論是他們本人還是他們的關聯人士(按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義)(1)并沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該等證券;(2)不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券;(3)沒有在有關香港上市公司內任職高級人員;(4)并沒有持有有關證券的任何權益。

重要披露

本報告內所提及的任何投資都可能涉及相當大的風險。報告所載數據可能不適合所有投資者。艾德證券期貨不提供任何針對個人的投資建議。本報告沒有把任何人的投資目標、財務狀況和特殊需求考慮進去。而過去的表現亦不代表未來的表現,實際情況可能和報告中所載的大不相同。本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證,并可能會受目標資產表現以及其他市場因素影響。艾德證券期貨建議投資者應該獨立評估投資和策略,并鼓勵投資者咨詢專業財務顧問以便作出投資決定。本報告包含的任何信息由艾德證券期貨編寫,僅為本公司及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士提供的參考數據。報告中的信息或所表達的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請,亦不構成任何投資、法律、會計或稅務方面的最終操作建議,本公司及其雇員不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保。我們不對因依賴本報告所載資料采取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤、疏忽、違約、不謹慎或各類損失或損害承擔任何的法律責任。任何使用本報告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔風險。本報告基于我們認為可靠且已經公開的信息,我們力求但不擔保這些信息的準確性、有效性和完整性。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷,可能會隨時調整,且不承諾作出任何相關變更的通知。本公司可發布其它與本報告所載資料及/或結論不一致的報告。這些報告均反映報告編寫時不同的假設、觀點及分析方法。客戶應該小心注意本報告中所提及的前瞻性預測和實際情況可能有顯著區別,唯我們已合理、謹慎地確保預測所用的假設基礎是公平、合理。艾德證券期貨可能采取與報告中建議及/或觀點不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關聯機構可能持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并不時自行及/或代表其客戶進行交易或持有該等證券的權益,還可能與這些公司具有其他相關業務聯系。因此,投資者應注意本報告可能存在的客觀性及利益沖突的情況,本公司將不會承擔任何責任。本報告版權僅為本公司所有,任何機構或個人于未經本公司書面授權的情況下,不得以任何形式翻版、復制、轉售、轉發及或向特定讀者以外的人士傳閱,否則有可能觸犯相關證券法規。

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